Essays in financial econometrics : long-run, persistence and common trends

Abstract

Tesis doctoral (Lectura 23/03/2020). Director: Antonio Aníbal Golpe Moya. Tribunal: Emilio Congregado Ramírez de Aguilera (presidente); Jesús Rodríguez López (secretaria); Antonio Montañés Bernal (vocal). This thesis recognizes that the premises of standard cointegration (I (1)/I (0) dichotomy) are too restrictive. In this sense, the empirical literature has shown that many economic and financial time series hold long-range dependence in the autocorrelation function but do not precisely exhibit a unit root process, i.e., the long memory process. For this reason, traditional cointegration assumptions that the time series may follow the dichotomy I (0)/I (1) are discard, in favour that they follow a fractional process I (d). We also shed the notion that the error term follows a stationary process (I (0)) in cases of cointegration of both variables. In turn, the rigidity of the traditional approach is overcome in favour of allowing for the series to be cointegrated, and the error term does not necessarily need to be I (0); for example, the error term may be cointegrated in order I(d − b), unlike other techniques that assume the error term is I (0). In this sense, the Fractionally Cointegrated Vector Autorregressive (FCVAR) model is an expansion of the traditional cointegrated VAR (CVAR) model, and it allows to determine the number of equilibrium relations via cointegrating rank testing to estimate memory parameters, long-run cointegrating relations with adjustment parameters, and short-run lagged dynamics. To this end, in the current dissertation, we develop empirical analysis to demonstrate the properties of the time series under the fractional cointegration assumptions. In chapters 2 and 3 we consider the cointegrating relation and adjustment dynamics amongst four major stock markets for the Eurozone, and the five major stock markets for Latin America, respectively. The results evidence that there is a full financial integration in both economic regions, despite of the financial crisis occurred in recent years (this case is studied in chapter 2). The following 4 chapters are devoted to study the term structure of interest rates. Indeed, we summarize an empirical review of the Expectations Hypothesis of the Term Structure (EHTS) aiming to establish the adequate procedures for its measurement by using time series and evidencing the linearity restrictions associated with the traditional approaches used in time series applications on term structure (chapter 4). Furthermore, it is also analyzed the relationship between the European Over Night Index Average (Eonia) rate and 3-month Euribor rate (chapter 5). In chapter 6, we apply a pairwise estimation to a wide sample consisting on 9 different maturities of Treasury Constant interest rates. Otherwise, in chapter 7, we use two historical databases for the USA in order to check the behavior of short- and long-term interest rates. In this four chapters, we demonstrate the fractional properties of the cointegrating relations subject to the EHTS conditions. Additionally, we study how the spread is resulting both interest rates, jointly, analyzing the long memory in the spread that has implications for the monetary transmission mechanism and its effectiveness. In chapter 8, the US debt sustainability is analyzed taking into account the Intertemporal Budget Constraint conditions. We propose different scenarios in which the deficit, i.e., the difference between revenues and expenditures, possess different features, providing significant implications for policy makers. Then, the dominance between revenues and expenditures in the common trend is shown. Finally, in chapter 9, concerning the crude oil market, we test if the relationship between West Texas Intermediate and Brent crude oil is globalized or regionalized. Besides, the difference between both crude oils may be an indicator of forecasting, depending the value of its degree of integration and to finish, the driver of the relationship is defined, which may be an indicator for business operators, arbitrageurs, economic agents and policy makers.

Esta tesis reconoce que las premisas de la cointegración estándar (dicotomía I (1)/I (0)) son demasiado restrictivas. En este sentido, la literatura empírica ha demostrado que muchas series económicas y financieras tienen una dependencia de largo alcance en la función de autocorrelación, pero no exhiben con precisión un proceso de raíz unitaria, es decir, el proceso de memoria larga. Por esta razón, los supuestos tradicionales de cointegración de que las series puedan seguir la dicotomía I (1)/I (0) se descartan, a favor de que sigan un proceso fraccional I (d). También eliminamos la noción de que el término de error sigue un proceso estacionario (I (0)) en casos de cointegración. A su vez, la rigidez del enfoque tradicional se supera a favor de permitir que la serie se cointegra, y el término de error no necesariamente tiene que ser I (0); por ejemplo, el término de error puede cointegrarse en orden I(d − b), a diferencia de otras técnicas que suponen que el término de error es I (0). Así, el Vector Autorregresivo Fraccionalmente Cointegrado (FCVAR) es una expansión del Vector Autoregresivo Cointegrado (CVAR), y permite determinar el número de relaciones de equilibrio mediante tests de ranking de cointegración, relaciones de cointegración a largo plazo con parámetros de ajuste y dinámica a corto plazo. Para ello, en esta tesis, desarrollamos un análisis empírico para demostrar las propiedades de las series temporales bajo los supuestos de cointegración fraccional. En los capítulos 2 y 3 consideramos la relación de cointegración y la dinámica de ajuste entre las cuatro principales bolsas de la Eurozona y los cinco principales de América Latina, respectivamente. Los resultados muestran que existe una integración financiera total en ambas regiones económicas, a pesar de la crisis financiera ocurrida en los últimos años (este caso se estudia en el capítulo 2). Los siguientes 4 capítulos están dedicados a estudiar la estructura temporal de los tipos de interés. Realizamos una revisión empírica de la Hipótesis de las Expectativas de la Estructura de Temporal (EHTS, por sus siglas en inglés) con el objetivo de establecer los procedimientos adecuados para su medición mediante el uso de series temporales y evidenciando las restricciones de linealidad asociadas con los enfoques tradicionales utilizados en sus aplicaciones en la estructura temporal (capítulo 4). También se analiza la relación entre el tipo intradiario (Eonia) y el Euribor a 3 meses (capítulo 5). En el capítulo 6, aplicamos una estimación por pares a una muestra amplia que consta de 9 vencimientos diferentes de tipos de interés. Por otro lado, en el capítulo 7, utilizamos dos bases de datos históricas de los EE.UU. para verificar el comportamiento de los tipos de interés a corto y largo plazo. En estos capítulos, testamos las propiedades fraccionales de las relaciones de cointegración sujetas a las condiciones de la EHTS. Además, estudiamos cómo es el diferencial entre ambos tipos de interés, analizando su memoria larga, con implicaciones para el mecanismo de transmisión monetaria y su efectividad. En el capítulo 8, se analiza la sostenibilidad de la deuda de los EE.UU. Teniendo en cuenta las condiciones de Restricción Presupuestaria Intertemporal. Proponemos diferentes escenarios en los que el déficit, es decir, la diferencia entre ingresos y gastos, posee características diferentes, lo que proporciona implicaciones significativas para los responsables políticos. Luego, se muestra cuál, entre ingresos y gastos, predomina en la tendencia común. Finalmente, en el capítulo 9, relativo al mercado del petróleo crudo, probamos si el West Texas Intermediate y Brent está globalizados o regionalizados. Además, la diferencia entre ambos crudos puede ser un predictor, dependiendo de su grado de integración y, para finalizar, se define el impulsor de la relación, que puede ser un indicador para operadores comerciales, árbitros, agentes económicos y formuladores de políticas.